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繼2019年深圳、佛山、長春、合肥和2020年無錫之后，由中國黃金報社聯合金雅福集團主辦，北京黃金經濟發展研究中心、中金文化傳媒有限公司、深圳市金雅福投資管理有限公司等承辦的黃金新趨勢系列高峰論壇，于9月6日在福建·廈門正式收官。

中泰證券首席經濟學家李迅雷出席論壇并發表了主題為《雙循環下的政策導向與資產配置策略》的演講。李迅雷指出，分化是當前中國經濟發展的顯著特征。對于國內國際雙循環下的政策導向，他認為，大循環和雙循環的發力點在供給側。此外，李迅雷表示，黃金不僅是避險工具，而且還是投資品。紙幣超發下黃金價格會大幅上漲，往前看幾個月，預計黃金的大行情還是會延續。后續關注美國經濟指標變化、以及美聯儲對貨幣刺激政策態度的變化至關重要。

中泰證券首席經濟學家 李迅雷

以下內容根據李迅雷演講整理（有刪減）：

分化成為中國經濟顯著特征

李迅雷指出，分化是當前中國經濟發展的顯著特征。7月份，我國消費仍在負增長，需求端的恢復速度明顯放緩。從各類限額商品零售增速來看，必需品消費仍然較為強勁，但增速已經回落，可選品消費明顯分化，汽車零售增速大幅轉正至12.3%，通訊器材、化妝品等繼續高速增長，但家具、家電零售增速轉負值，石油制品仍然大幅負增長。制造業投資恢復仍相對緩慢，主要受制于外需和內部終端需求偏弱，但高技術產業和社會領域投資增速較高。

分化的表現同樣體現在人口流動方面。李迅雷表示，人口流動呈現出由北向南的趨勢。人口凈流入方面，浙江和廣東的人口流入最多，重慶第三，福建排名第四。

李迅雷認為，對人口流向的把握對于投資房地產、投資產業是很有指導意義的，建議買房應該選擇人口凈流入比較多的城市。尤其在當前家庭房產配置套數較多的情況下，應避免購置三線以下城市的房產。重點可關注粵港澳大灣區、杭州灣大灣區和長江經濟帶三條主線。

公開數據顯示，當前居民的貧富收入差距呈現擴大趨勢。對此，李迅雷表示，當前國內中低收入群體數量比較大，有效需求不足，從而導致消費增速下降。但高端消費就比較火爆，“中國奢侈品消費這一塊是非常驚人的，2000年的時候，奢侈品消費占全球的消費比重是1%；2010年的時候，上升到了18%，與中國人口在全球的占比相仿 ；2019年的時候，上升到了35%?！崩钛咐渍f，“高端消費的背后是居民收入的分化，而這種分化是全球性的現象。”

分化的第三個特征是產業的分化。具體表現在，新經濟高增長，傳統產業低增長，7月裝備制造和高技術制造業同比增長13.0%和9.8%，電氣機械器材和電子設備制造行業均實現10%以上的高增長。而食品加工制造、運輸設備、紡織等行業增速仍然低迷。

大循環和雙循環的發力點在供給側

對于國內國際雙循環下的政策導向，李迅雷認為，大循環和雙循環的發力點在供給側。因此，要把握“內循環”供給端的進口替代的發展機遇。如在上游關鍵技術方面，高端技術行業的融資及發展帶來的國產替代機會；在上游原材料及能源方面，我國會加大自主可供及中西部資源利用；在上游糧食安全方面，我國會加大農業育種研發，提高單產效率；在上游礦產資源方面，我國會加大中西部礦產資源開采利用。

同時，李迅雷表示，兩條政策總原則要牢記，一是穩中求進，二是底線思維。對投資來講，當下是投資好時機，對經濟來講，它則會面臨著比較長時間的調整。建議大家一定要吃透政策，要抓住行業的政策紅利。

對于“雙循環”下的資產配置策略，李迅雷認為，應當減少對房地產的配置比重，增加對金融資產配置比重，未來更多的增量資產將流向權益、基金、債券等金融資產，黃金也是金融資產的重要組成部分。

值得注意的是，李迅雷指出，做任何的投資，首先要想到的是國內、國際經濟的一個重要特征是分化，分化意味著此消彼長、強者恒強和“?！闭邽橥?，在分化的大格局下，再去尋找資本市場中的結構性機會。

黃金仍有持續上漲的空間

李迅雷表示，很多人一想到黃金就想到通脹是否會起來的問題，但當前仍是通縮的態勢。而黃金之所以能上漲，不僅因為它的避險功能，而且它也是一個投資工具。

李迅雷說：“我們講盛世珠寶、亂世黃金，但現在不亂的時候黃金為什么會漲？主要是美元超發太厲害。除了美元超發，人民幣超發也不容小覷。我國的M2規?，F在是美國加上歐盟之和還要多。所以，黃金的避險屬性在此得到了充分的體現。”

投資方面，李迅雷表示，美國經濟要出現衰退，財富的分化就會加大，而富人們在買過房子、股票之后，還會選擇配置黃金。

他認為，黃金仍有財富效應，如果不跌破1900美元/盎司的話，繼續上漲的空間就很大。“如果單純從主要經濟體貨幣總量與當前全球黃金存量相對比，黃金價格理論上能夠達到5000美元/盎司，但因為黃金已經不是法定貨幣了，黃金跟美元貶值幅度掛鉤的話，它的漲幅空間是非常巨大的”李迅雷說。

李迅雷分析指出，過去的50年中，美元的含金量幾乎縮水了97%，其它新興紙幣對美元大都貶值90%以上，在黃金面前幾乎變得一文不值?！叭绻f不看股票的分紅態勢的話，那黃金的累計漲幅在過去50年，它是超美國股票的?！?/span>

來源：CEIC、中泰證券研究所

來源：CEIC，NBER, 中泰證券研究所